中国中免——免税业务稳步复苏，23Q2 毛利率环比 改善

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中国中免发布 2023 年半年报：2023H1，公司实现营业收入 亿元/+%，主要受益于国内旅游市场逐步恢复、公司不断优化商品供给，实现归母净利润 亿元/-%，扣非归母净利润 亿元/-%，主要受汇率波动、机场租赁费用增加等因素影响。单拆 Q2 来看，公司实现营业收入 亿元/+%，实现归母净利润 亿元/+%，扣非归母净利润 亿元/+%。毛利率环比改善，机场租赁费用增加导致销售费用上涨。23H1 公司毛利率 %，同比下滑 ，主要系汇率波动导致，较 2022H2 环比提升 ，其中 Q2 较 Q1 环比提升 ，主要系公司缩减折扣力度、汇率影响逐步减弱、商品结构优化等。销售费用率 %/+，主要由于报告期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时去年同期租金减免下基数较低；管理费用率%/-，财务费用率-%/-，主要系汇兑收益增加。23H1 净利率为 %/-。免税业务稳步复苏，三亚市内免税、日上上海净利率均有下滑。分业务看，23H1 免税业务收入 亿元/+%，有税业务收入 亿元/+%，根据海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额 亿元，同比增长 31%；分子公司来看，三亚市内免税店收入 亿元/+%，净利率 %/-;日上上海收入 亿元/+%，净利率 %/-；海免收入 亿元/-%,净利率 %，与去年同期基本持平。推进重点项目建设，持续强化核心能力。报告期内，公司成功中标多个口岸免税店经营权，积极推进新型市内店筹备工作；三亚国际免税城一期 2 号地项目商业部分顺利推进、酒店部分启动地下结构施工，二期优化商业定位、推进装修改造及重奢品牌引进，三期稳步推进设计施工；丰富线上平台品牌品类、优化非价格营销手段、商品结构和采购招商政策，进一步提高精细化运营能力。

投资建议：

风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险。

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